《投资者网》卫加冕

伴随着“东数西算”工程的正式启动，计算芯片、存储芯片、服务器芯片、通信芯片均成为近期的受益板块，这一点在近的二级市场都有所体现，相关概念板块得到了预期中的提振。

作为国内模拟芯片设计龙头企业思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（下称“思瑞浦”，688536.SH），在2月24日发布业绩预告，预计2021年归属于母公司所有者的净利润4.44亿元，同比增长141.32%；营业收入13.26亿元，同比增长134.06%；基本每股收益5.54元，同比增长95.76%，业绩表现堪称亮眼。

放眼全球，相较于国外模拟芯片龙头，国内厂商由于起步晚，目前大多数厂商的产品仍处于低端领域，且同质性太强，而思瑞浦是行业内为数不多的具备国产替代能力的公司。

不过，思瑞浦在发展过程中，也存在大客户过于集中等需要警惕的问题。

信号链+电源管理双轮驱动

思瑞浦成立于2012年，从2016年开始在模拟芯片信号链开始耕耘积累，随着5G时代的到来，国内信号链芯片市场不断发展，思瑞浦抓住时机，先后与国内通信龙头华为、中兴通讯建立合作关系，并为其研发新系列的转换器和线性产品，通过过硬的技术和产品，逐渐进入其核心供应商体系。

作为思瑞浦大客户，华为不仅和公司有业务上的合作，旗下子公司哈勃投资也持有公司股份。根据新一期财报显示：华芯创投为大股东（18.55%），创始人周之栩与应峰分别占比8.38%、7.9%，哈勃投资持股6%位列第六大股东。

思瑞浦股权结构

根据哈勃投资过往的投资案例和特点，被投企业基本上都会纳入到华为的产业链，不仅投入资金支持，而且给予大额的订单，因为哈勃投资往往从华为整体的发展全局考虑，目的是补全产业链供应链条，减少对国外厂商的依赖。有了哈勃投资的资本和产业资源的加持，思瑞浦自上市后有了飞跃式的成长。

思瑞浦的产品主要分为两大类，信号链模拟芯片与电源管理模拟芯片。信号链产品包括运算放大器、比较器，电源产品包括音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、参考电压芯片、LDO、DC/DC转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。

思瑞浦2018、2019、2020、2021前三季度产品营收详情

信号链产品作为思瑞浦主要的营收来源，三季度报告期内，信号链产品收入占比为80.18%，实现收入71,443.24万元，同比增长61.69%。经过多年的积累，公司几乎布局了信号链领域的各个细分，已经建立起稳定的供应链条，其营收水平保持高位，增长态势稳定且明确。

另外，根据公司公告显示，2021前三季度公司的电源管理芯片业务营收为1.77亿元、同比增长1240.97%，使得电源管理产品营收占比由一季度的11.14%提升至19.8%。这是得益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅级驱动器、超低噪声低压差线性稳压电源及电源监控等产品实现量产。

根据公开资料，电源管理芯片占模拟芯片市场比例约53%，是模拟芯片大的细分市场之一，存在几乎所有电子产品和设备中。同时其用途广泛成熟，技术迭代较慢，壁垒相对较低，一旦公司形成了稳定的客户群后，就能为公司提供稳定的增长来源。随着新能源汽车等市场成长，全球电源管理芯片市场将持续受益。

同时，根据思瑞浦在2021年11月公开投资者交流公告所陈述的战略，公司将围绕线性电源、通用DCDC开关电源、PMIC、数字多相电源及电池管理系统等方向继续进行产品布局。使得整体产品结构均衡化、合理化，具备更强的增长动能。2021年也标志着思瑞浦正式由信号链时代开始向双轮驱动时代发展。

前五大客户营收占比超70%

根据2021年第三季度报告，思瑞浦共有204名研发人员，占总人数的67.77%，研发技术人员中，硕士及博士学历人数占比为62.75%。上市以来的股权激励计划已覆盖绝大多数员工，用于保持员工积极性。

2021年思瑞浦研发费用增长详情

同时，研发费用自年初以来一直保持高速增长趋势，相比2020年同期大幅增加，增幅均在110%以上。

同行业可比公司研发费用占比

而对比同行业可比公司，可以明显发现思瑞浦的研发投入占比处于行业较高水平。

短期内，由于股票激励计划，股份支付费用会有一定程度上的增长。但拉长周期来看，公司能持续吸引行业内人才，保持研发团队的卓越性，更助力产品研发成长，加快国产替代速度。

值得注意的是，由于通信行业具备天然的厂商集中度较高的现实情况，导致了思瑞浦极度依赖头部客户。按照历年来定期报告披露的客户信息来看，公司对前五大客户销售收入均占报告期营业收入70%以上。

这样的客观条件下，如果未来客户公司发生较大变动，或无法在供应商体系中继续保持优势，那么思瑞浦将面临销售端承压的经营风险，收入表现将大打折扣，从而对公司经营产生不利影响。

为应对这一问题，思瑞浦在拓客方面做出了努力，根据2021年11月30日的视频会议，2021年第三季度，总计增加400多家有交易客户，包括三星、三菱电梯、美的、德赛西威、松下电器等，公司已经与上述客户建立合作并开始交易。但各客户端业务起量还需要一定时间和过程。

另外，思瑞浦在信号链、模拟芯片相关的应用领域均有较强竞争优势，其综合毛利率及ROE（净资产收益率）均处在行业前列。在2021年前三季度，综合毛利率因电源管理芯片放量而略有下滑，但仍达到了60.99%，与行业龙头德州仪器可以媲美。

思瑞浦也在今年两个月内获得多家机构关注，其中民生证券对思瑞浦研究较为深入，预计公司2021/22/23年归母净利分别为4.38亿/4.67亿/8.64亿元，对应现价（2022.2.25收盘价）PE 分别为121/114/62倍，其看好公司在电源管理、隔离、MCU、AFE 等产品线拓展能力，凸显平台化布局。

另据东北证券研报观点，思瑞浦在非通信领域的行业结构及客户结构均较为分散，业绩基数较低，近两年非通信方面为客户导入期，未来业绩弹性较大。（思维财经出品）■